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晨星中国基金评级概要说明


目录
l 概述(Introduction)
l 晨星关于中国基金的分类方法(Morningstar Category )
l 衡量基金的收益(Measuring Performance)
l 晨星风险调整后收益(Morningstar Risk-Adjusted Return )
l 晨星星级评价(Morningstar Rating)
l 如何使用晨星星级评价(How to Use Morningstar Rating)

概述
(一)背景
晨星公司(Morningstar, Inc)于 1985 年首次推出基金评级(Morningstar Rating),借助星级评价的方式,协助投资人更加简便地分析每只基金在同类基 金中的过往业绩表现。随着市场的发展,投资人由最初仅投资一两只基金到构建 由多只基金形成的投资组合,意味着基金评级需要在更加细化的分类中进行,这 样投资人在构建基金组合时,同一类型的基金彼此可相互替代。为此, 1996 年, 晨星公司引入分类星级评价方法(Category Rating),对基金进一步细分。
2002 年,晨星公司在原有基础上进行改良,启用新的星级评价方法(New Morningstar Rating)。与最初基金按照资产分布分为四类(美国股票基金、国 际股票基金、应税债券基金、免税债券基金)相比,新的评价体系在原先分类的 基础上进一步细分,基金的类型有 50 多种。新的评价体系以期望效用理论为基 础衡量基金的风险调整后收益,体现基金各月度业绩表现的波动变化,并更加注 重反映基金资产的下行波动风险。
晨星在前期推出对中国基金业绩排名的基础上,首次公布对中国基金业绩评 级结果,并将定期更新。旨在将晨星在全球二十年基金评价的成熟理念、方法和 经验引入新兴的中国市场,为市场提供独立第三方的评价,参与推动中国基金业 的成长。
晨星的基金评价体系涵盖定量分析和定性分析,其中晨星星级评价是以基金 以往业绩为基础的定量评价,下一阶段我们将推出包括定量分析和定性分析在内 的综合评级。本报告将阐明晨星对中国基金分类和进行星级评价的过程。

(二)评级对象
至计算时点具备两年或两年以上业绩数据的开放式基金,货币市场基金和保 本基金除外。

(三)评级思路
1、首先对基金进行分类。
2、衡量基金的收益。
3、计算基金的风险调整后收益 MRAR (Morningstar Risk-Adjusted Return )。
4、采用星级评价的方式,根据风险调整后收益指标,对不同类别的基金分别 进行评级,划分为 5 个星级。

(四)更新频率
晨星基金评级每个月进行一次。每月初公布上月的评级结果,包括两年评级、 三年评级、五年评级和十年评级。
当然,由于国内开放式基金的历史相对较短,满足起评标准的基金数量有限, 所以晨星现阶段提供两年评级、三年评级和五年评级结果,随着国内基金业的发 展,还将按月公布十年评级的结果。另外,网站主要提供两年评级。

晨星关于中国基金的分类

(一)分类是评级的基础
晨星的基金评级,是将基金历史的风险调整后收益进行比较,以此反映基金 经理的投资管理能力。而把哪些基金放在一起比较将直接影响评级的有效性。因 此,对基金进行分类是晨星评级的基础,从而协助投资人对基金进行“苹果与苹 果”式的同类比较。
一般地从长期看,不同类型资产的风险和收益是成比例的。但是,对于普通 投资人的投资周期而言,资产的收益并不一定能反映相应的风险。例如,当市场 处于降息的环境,国债的收益将超过股票的收益,尽管后者的长期风险比较高。 在此背景下,许多债券基金的业绩将超过股票基金的业绩,但其中主要原因与基 金经理的管理能力是无关的。
因此需要强调的是,晨星评级的结果更多是反映基金经理的投资管理能力, 而要避免受到市场环境或其他基金经理控制能力以外因素的影响。在晨星分类 中,由于同一类型的基金资产分布的风险特征是相似的,所以基金之间收益的差 异主要与基金经理投资管理能力直接相关,包括选股能力(Security Selection)、 选时操作(Variation in Timing)和具体的资产配置权重(Asset Weighting)等。

(二)分类方法
晨星基金分类方法(Morningstar Cat egory)以分析基金的投资组合为基础, 而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分 类。该方法多年来不断发展完善,为投资人挑选基金、认识基金的风险并构造自 己的基金组合提供了支持,并成为行业的标准。
晨星对于国内的封闭式基金不做分类;对于国内的开放式基金,根据基金 的资产类型,分为以下七类:

大类 基金类型 基金说明
股票型基金 股票型基金 主要投资于股票的基金,其股票投资占资产净值的比例³ 70%
配置型基金 积极配置型基金 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金,且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准;
且固定收益类资产占资产净值的比例<50%
保守配置型基金 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金,且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准;
且固定收益类资产占资产净值的比例³ 50%
债券型基金 普通债券基金 主要投资于债券的基金,其债券投资占资产净值的比例³ 70%,
纯股票投资占资产净值的比例不超过 20%;
且不符合短债基金的标准
短债基金 主要投资于债券的基金,其债券投资占资产净值的比例³ 70%,
纯股票投资占资产净值的比例不超过 20%;
且债券组合久期不超过 3 年
货币市场基金 货币市场基金 主要投资于货币市场工具的基金,货币市场工具包括短期债券、央行票据、回购、同业存款、大额存单、商业票据等
保本基金 保本基金 基金招募说明书中明确规定相关的担保条款,即在满足一定的持有期限后,为投资人提供本金或收益的保障

注:固定收益类资产=现金+债券

(三)晨星对基金分类建立在定量分析和定性分析的基础上
定量分析的数据来源是基金的投资组合数据,但是建仓期内的新基金则暂时 根据其招募说明书中关于投资范围和投资比例的规定进行分类。 而对于至检测时点已结束建仓期的基金,我们根据投资组合的数据,对该基 金的资产构成(包括现金、股票、债券和其他资产)进行分析,并统计最近两年 各项资产的平均分布比例。其中,不考虑该基金建仓期的数据点。
上述投资组合的统计结果并不决定最终分类,还需结合相应的定性分析 例如,当投资组合的统计结果与招募说明书中的规定出现偏离,需要分析偏 离的原因,再决定最终的分类。又如,晨星在分类过程中将充分考虑基金使用融 资杠杆而带来的风险。当基金股票投资和债券投资的合计超过基金的资产净值, 意味着该基金可能使用了融资杠杆,提高收益能力的同时也放大了风险,晨星将 对其作进一步考察和分析。
目前晨星对基金的分类检测在基金披露季度报告后定期进行,当基金的投资 政策发生重大改变时,随时需要重新检测。
需要说明的是,封闭式基金、货币市场基金和保本基金不参与评级。

晨星风险调整后收益(MRAR)
晨星评级是建立在风险调整后收益的基础上。基金的投资是有风险的,风险 是收益的不确定性。两只收益情况相同的基金,可能具有迥然不同的风险程度。 因此,评价基金业绩时不能仅仅看回报率,还必须考察风险因素。晨星将每只基 金的收益进行风险调整,然后再与同类基金进行比较,给予评级。
但是,不同的理论体系对“风险调整后收益”的理解是不同的。一种通常的 方法是,先通过杠杆的调整作用使得两只基金的风险水平相等,再对其进行比较。 这样,基金的评级就不会过多地受到风险资产数量或者杠杆作用的影响。经典的 夏普比率就是这样的调整方式。
另一种风险调整的方法是建立在投资人风险偏好的基础上,认为投资人喜欢 高的收益而厌恶风险,而不考虑风险和收益是如何结合的。因此,在评级时候, 奖励收益而惩罚风险。晨星基金星级评价方法就是建立在投资人风险偏好的基础 上。晨星考察的风险,主要体现在基金月度回报率的波动,尤其是下行波动 (Downward Variation)。
那么,晨星如何衡量基金的风险调整后收益呢?
“晨星风险调整后收益”(Morningstar Risk-Adjusted Return )是晨星星级评 价的核心指标,又称 MRAR。MRAR 的衡量具有以下特点。
1、未规定超额收益是服从特定分布的;
2、在所有情况下,风险要受到惩罚;
3、其理论基础——期望效用理论被专业投资人和分析师所接受。
MRAR 的衡量以期望效用理论(Expected Utility Theory )为基础,该理论 认为投资人:比起无法预期的高收益,更倾向于可预见的低收益;愿意放弃一部 分预期收益来换取确定性较强的收益。在此前提下,根据每个投资组合的期末价 值构造效用函数,然后计算期望效用并按照其数值高低对所有的投资组合进行排 名。
晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情 况,以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整;波动越大,惩罚越多。如 果有两只基金回报率相近,晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通 过上述方法,体现基金各月度业绩表现的波动变化,并更加注重反映基金资产的 下行波动风险;从而奖励业绩持续稳定者,并减少由于基金短期业绩突出而掩盖 内在风险的可能性。

晨星星级评价
以下是晨星进行星级评价所需要的资料:
1、基金分类方法和分类名单。
2、基金数据库,包括每只基金的类别、单位资产净值、分红、月度回报率
晨星现阶段为具备两年或两年以上业绩数据的国内基金提供评级,而且同类 基金必须不少于 5 只才具有评级。需要说明的是,封闭式基金、货币市场基金和 保本基金不参与评级。
给予某类基金两年评级时,晨星会根据各基金截至当月末的过去 24 个月回 报率,计算出风险调整后收益 MRAR(2)。各基金按照 MRAR(2)由大到小进行排 序:前 10%被评为 5 星;接下来 22.5%被评为 4 星;中间 35%被评为 3 星;随 后 22.5%被评为 2 星;最后 10%被评为 1 星。在具体确定每个星级的基金数量 时,我们采用四舍五入的方法。
晨星现阶段提供两年评级、三年评级和五年评级结果,随着国内基金业的发 展,晨星还将按月公布十年评级的结果。其中,两年按 24 个月计。

如何使用晨星星级评价
晨星星级评价是以基金以往业绩为基础的定量评价,旨在为投资人提供一个 简化筛选基金过程的工具,是对基金进一步研究的起点,而不应视作买卖基金的 建议。
基金具有高的星级,并不等于该基金未来就能继续取得良好的业绩,基金未 来表现仍然受到多项因素如基金经理更换、投资组合变动等影响。基金具有高的 星级,也不等于其就适用于每个投资人的基金组合,因为由于每个投资人的投资 目标、投资周期和风险承受能力有所不同。
投资人在挑选基金的时候,应注意以下事项:
1. 如果基金经理有变动,晨星星级评价不会随之改变。因此,评级结果可能只 反映了前任基金经理管理该基金的业绩。
2. 晨星星级评价是把同类基金进行比较。每类基金中,有 10%具有两年及两年 以上业绩表现的基金会获得 5 星级。但投资人需要注意的是,如果某类基金 在计算期内的风险调整后收益均为负数,则该类基金中的 5 星级基金风险调 整后收益也可能是负数。
3. 晨星星级评价结果每月定期更新。投资人不应以星级下降作为抛售基金的指 引。晨星星级评价结果的变化,并不一定表示基金业绩表现的回落,也可能 只是其他同类基金表现转好所致。