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关于风险测评


一.  简介
  投资组合的构建是现代投资管理理论的一项重要内容。对于不同的投资者,可以在效用 前沿(Efficient Frontier)上找到合适的(收益、风险)组合。而投资者的风险承受力(Risk Tolerance)决定了其投资组合在效用前沿上的位置,从这一层面上说,风险承受力是投资组 合构建的第一步,也是其组合构建成败的关键所在。

从上面的简单论述中,不难看出确定投资者风险承受力的重要性,而如何确定这个重要 变量成为摆在我们面前的下一道难题。而设计准确的风险承受力调查问卷(下面简称为风险 问卷)会是解决这一难题的重要手段。

一套风险问卷包含若干道主观和客观问题,通过对投资人投资目的、财务能力、生活状 态等各个方面的考察,并根据相应的实证和金融理论,对其风险承受力做出一个大致的判断。 风险问卷是沟通投资者与服务人员(销售人员或投资顾问)的优秀媒介,成熟市场多年 实践的经验也已经证实其评价风险承受力的有效性。因此,为了帮助投资者和服务人员更准 确地把握风险信息,构建出合适的投资组合,晨星公司分别针对个人投资者和机构投资者设 计了相应的风险问卷。

二.  风险问卷设计理论
  我们将投资人的风险承受力来源分解为两部分:第一部分为主观因素,用风险厌恶度 (Risk Aversion)这一指标来衡量;第二部分为客观因素,它包含很多方面,例如投资人的 年龄、财务状况、投资经验、性别、婚姻状况等等,这些因素都会对投资人的风险承受力产 生一定影响,需要综合考虑。下面我们分别对这两方面因素做进一步详细说明。

I. 主观因素
  投资人由于自身经历和心理因素等方面的差异,对风险的厌恶度也会有很大不同。风险 厌恶度越高,则表示其承受风险的能力越弱,反之,风险厌恶度越低,则表示其越不在乎风 险,相应的承受风险的能力就越强。比如说,如果某投资人见识广博、经历丰富,其对待股 市涨落的态度也很泰然,则该投资者的风险厌恶度就相对较低;而对于另外一个心理较脆弱 的投资者,一旦股市下跌,他就心情烦闷郁郁寡欢,则其风险厌恶度就较高。
  在晨星风险问卷中,我们主要通过三个方面来考察投资人的风险厌恶度,分别是投资目 的、短期风险承受水平和长期风险承受水平:
1.  投资目的:通过对投资人的主观投资目标、投资回报的期望、愿意承受的波动幅度以及 在某些特殊情景下的反应等方面,考察其投资目的涵盖的风险厌恶度。
2.  短期风险承受能力:通过情景问题、主观投资态度等问题,考察投资人对短期风险的厌 晨星风险承受力调查问卷设计方法说明
3.  长期风险承受能力:通过情景问题、主观投资态度问题以及可能出现的财务状况等问题, 考察投资人对长期风险的厌恶程度。

II. 客观因素
  通过对过往实践中积累的大量实证经验进行分析,我们发现,投资人的某些客观状态会 对其风险承受力造成重要影响。比如说,随着投资者年龄的增长,可投资时间段的缩短,其 风险承受力会逐渐下降;拥有较多财富、家庭负担较小的投资者通常有着更强的风险承受力; 受过良好教育、投资经验丰富的投资者一般能承受更大的风险。
  在晨星风险问卷中,我们通过三个方面来考察投资人的这些客观因素,分别是投资期限、 投资经验和财务状况:
1.  投资期限:通过年龄、投资时间段的长度等问题,考察投资人的投资期限,从而判断其 在此方面的风险承受力。
2.  投资经验:通过证券知识、证券投资经验等问题,考察投资人的投资经验,从而判断其 在此方面的风险承受力。
3.  财务状况:通过收入、投资规模、资金来源等问题,考察投资人的财务状况,从而判断 其在此方面的风险承受力。

三.  风险程度等级定义
  根据投资人的风险承受能力的不同,晨星将投资人基本分为五大类,承受能力由高到低 排序为:激进型、积极型、稳健型、保守型和安益型。具体解释如下:

激进型:对于激进型投资人,其投资组合将绝大部分比例投资于股票类资产或股票型基金, 并且敢于涉足一些投机领域。为了追求最大回报,同时愿意承受资产价格的短期大幅波动风 险,甚至相对长时间亏损的可能。因为其承受较大波动性,投资者最后获得的回报率较难预 测。大多数情况下,其长期回报率高于其它较为保守的投资方法。

积极型:对于积极型投资人,其投资组合较大比例配置股票类资产或股票型基金,同时还有 小部分比例配置于债券和现金。此类投资人注重获得丰厚的投资回报,但对大多数投机领域 敬而远之。投资价值在短期内可能会有大幅波动。投资期限内,最终获得的投资回报较难预 料。大多数情况下,较之其它相对保守的投资方法,这种投资方法的回报率较高,五年以上 的投资尤其如此。

稳健型:对于稳健型投资人,其投资组合均衡配置股票类资产和债券类资产(或股票型基金 和债券型基金)以及配置型基金。此类投资人注重获得稳健的投资回报。投资的市值在短期 内可能会有一些波动。投资期限内,其综合回报难以准确预测,但也不会过于出乎意外。大 多数情况下,相对较为保守的投资方法,这种方法的回报率较高,五年以上的投资更是如此。

保守型:对于保守型投资人,其投资组合较大比例配置债券类资产或债券型基金,同时也有 一部分比例配制于股票类资产或股票型基金以及配置型基金。此类投资人注重获得稳定的投 资回报,而不追求最大回报,且限制短期内的大幅波动。投资期限内,虽然难以准确预测其 回报率,但是也不会有大起大落的情况。大多数情况下,相对风险较高的投资方法,这种方 法的回报率较低,五年以上的投资尤其如此。

安益型:对于安益型投资人,其投资组合配置在风险最小的领域,如货币市场基金或中短债 基金。此类投资人注重获得相对确定的投资回报,而不追求最大回报,且限制短期内的大幅 波动。投资期限内,回报率的波动性较小。大多数情况下,相对风险较高的投资方法,这种 方法的回报率最低,五年以上的投资尤其如此。

四.  风险问卷的更新
  根据过往的实证经验,随着市场的变化以及经济发展,衡量投资人风险承受力的因素也 会随之改变。因此,我们会根据市场变化以及统计分析,定期对问卷的内容做相应更新。 同时,投资者的风险承受力在不同的时期也会有相应的变化,这就意味着投资人需要定 期更新自己的风险问卷结果,以便了解自己最新的风险承受情况。

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